发布时间：2025-08-07 09:55  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

　　扬农化工(600486) 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现停业收入104。35亿元，同比削减9。09%；实现归母净利润12。02亿元，同比削减23。19%；实现扣非归母净利润11。63亿元，同比削减22。81%，25Q1实现营收32。41亿元，同比+2。04%，环比+33。96%；归母净利润为4。35亿元，同比+1。35%，环比+146。77%；实现扣非归母净利润4。30亿元，同比+0。83%，环比+144。46%。 原药营业量增较多，制剂营业企稳：2025年Q1公司原药营业实现停业收入18。06亿元，同比+4。75%，实现销量2。87万吨，同比+14。82%，平均售价为6。30万元/吨，同比-8。77%。公司制剂营业实现停业收入8。71亿元，同比+1。10%，实现销量1。54万吨，同比+2。77%，平均售价为5。66万元/吨，同比-1。63%。公司原药营业量上修复较为较着，产物价钱有所承压，制剂营业逆势增加。 葫芦岛项目逐渐投产，增厚利润：公司2024年降服气候挑和提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目扶植，2025年公司沉点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安拆工做，拿出优创二期项目清单无望进一步增厚公司利润。 盈利预测和投资：我们看好农药行业进入补库周期，公司做为龙头企业无望享受行业盈利，估计公司2025~2027年归母净利润为13。28/15。76/17。74亿元折合EPS别离为3。27，3。88，4。36元，目前股价对应PE估值别离为18。38，15。48，13。76倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动、产能扶植进度不及预期、商业摩擦加剧、宏不雅经济增加不及预期等风险。扬农化工(600486) 事务描述 4月29日，公司发布《2025年一季度演讲》，实现停业收32。41亿元，同比+2。04%，环比+33。96%，实现归母净利为4。35亿元，同比+1。35%，环比+146。77%。 事务点评 原药制剂逆势增加。25Q1公司实现原药收入18。06亿元，同比+4。8%，环比+13。1%，实现销量为28670吨，同比+14。8%，环比+20。5%，实现价钱为6。3万元/吨，同比-8。77%，但比拟24年原药发卖均价仅-2。0%，25Q1价钱的修复正正在持续。25Q1制剂收入为8。71亿元，同比+1。1%，环比+451。7%，实现销量为15392吨，同比+2。8%，环比+642。7%，实现售价为5。66万元/吨，同比-1。63%，但比拟24年制剂发卖均价同比+33。2%，制剂端价钱修复显著。 葫芦岛项目连续投产，25Q3放量期近。截止25年一季度末，公司固定资产合计为54。28亿元，同比24年一季度末添加14。69亿元，正在建工程为17。58亿元。公司葫芦岛项目自23年6月开工以来，截止3月初一阶段项目已正在试出产，二阶段已进入机电安拆形态，估计25Q3全面投产。 景气宇修复叠加创制药。葫芦岛项目包含5000吨/年烯草酮、100吨/年啶菌噁唑、2500吨/年氟唑菌酰羟胺。截止4月28日，按照隆众资讯，烯草酮市场价钱已涨至85500元/吨，系国内头部企业变乱停产所致；啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺别离为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下逛市场。别的公司申报的两个创成品种喹菌胺取四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际尺度化组织农药通用名手艺委员会(ISO/TC81)姑且核准，可进一步提拔其大田农药取卫生用药双范畴的合作力。投资 估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。1/15。9/17。6亿元，对应PE别离为15/13/12倍，维持“买入-B”评级。 风险提醒 农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价钱大幅波动等风险。扬农化工(600486) 事务：扬农化工发布2025年一季报，实现停业收入32。41亿元，同比增加2。04%；归属于上市公司股东的净利润4。35亿元，同比微增1。35%。按4。07亿股的总股本计较，实现摊薄每股收益1。07元。 行业景气逐渐企稳，一季度销量提拔环境优良。公司一季度营收同比微增2。1%，其华夏药、制剂、商业及其他营业营收别离为18。06、8。71、5。64亿元，较客岁同期别离添加0。82亿元、添加0。09亿元、削减0。26亿元；其华夏药营业营收增加是收入提拔次要缘由。 从销量来看，公司一季度原药、制剂别离实现销量2。87万吨、1。54万吨，较客岁同期别离提拔14。8%、2。8%（添加约0。27、0。04万吨）。从价钱看，公司一季度原药、制剂均价别离为6。30、5。66万元，较客岁同期别离为下滑8。8%、1。6%（按照百川数据，次要原药产物高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、吡虫啉、草甘膦、麦草畏、硝磺草酮、烯草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟啶胺、氟环唑、甲基硫菌灵、多菌灵等一季度市场均价别离同比-4。4%、-11。1%、+20。5%、-16。7%、-8。6%、-6。2%、-13。0%、+13。2%、-2。0%、-11。8%、-8。2%、-17。2%、-22。9%、-9。7%、-5。7%），公司农药原药营业一季度原药均价跌幅低于大都原药市场价钱跌幅，同时正在销量上取得了优良的增加。 维持优良控吃力度。公司期间费用中，公司四项费用较客岁同期削减约475万元，此中发卖费用较客岁同期削减约165万元，而办理费用、研发费用较客岁同期别离添加510、351万元，财政费用较客岁同期削减约1171万元（对净利润影响反面）；此外信用减值丧失同比增1036万元（对净利润影响负面）。 辽宁优创扶植稳步进行，加速推进创制药产出。2024年，辽宁优创一期第一阶段项目曾经建成，正正在连续进行调试出产，功夫菊酯等多个品种已拿出及格产物。辽宁优创一期一阶段、二阶段项目接踵投产运营，将进一步优化公司产物结构，构成新的业绩增加点，为公司持续稳健成长奠基根本。创制药方面，公司自从创制程度居行业领先，正在我国自从创制、年发卖额跨越亿元的6个品种中，公司占居3个。公司进一步鞭策创制化合物研发，做好正在手研发管线化合物的研究，加速手艺的产出。 盈利预测取估值：分析考虑公司产物价钱变化、项目进度，估计公司2025~2027年归母净利润别离为14。7、17。8、20亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提醒：农药景气下行、产物价钱下跌、原材料价钱大幅波动、新项目进度及盈利环境低于预期、天气非常风险及汇率风险。扬农化工(600486) 扬农化工发布2025年1季报：公司1季度实现停业收入32。41亿元，YoY+2。04%，归母净利润4。35亿元，YoY+1。35%。 农药产物销量增加，但价钱小幅下滑，带动公司全体实现增加。分板块看，①原药：1季度公司原药产物价钱同比下滑8。77%，销量同比增加14。82%，带动营收同比增加4。75%至18。06亿元；②制剂：1季度公司制剂产物价钱同比下滑1。63%，销量同比增加2。77%，带动产物营收同比增加1。10%至8。71亿元。从利润端看，公司分析毛利率同比小幅增加0。3个百分点至24。64%，带动净利润增加。 行业尚处周期底部，可是绿色化、国际化取集中度提拔也孕育着新机缘。起首，国度高度注沉粮食平安，持续推出农业利好政策以及有益于农药行业立异、绿色、高质量成长的法令律例。其次，虽然2024年全球粮食价钱处于周期底部，但粮食需求中持久需求明白，泛博成长中地域居平易近饮食布局仍有较大改善空间，巴西、美国等粮食从产国也正在持续扩大农产物种植面积，持久农药产物终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动鞭策部门产物需求恢复，政策指导行业集中度提拔，产能出清后中期价钱将有上升空间。数字化和智能化手艺的使用（例如精准施药）鞭策行业升级。终端抗性办理和土壤健康需求添加带动新产物发卖，病虫害抗药性加强促使企业加速新药研发，企业通过差同化产物冲破同质化窘境。 公司有序推进新项目产能扶植，后续无望逐渐贡献业绩增量。2024年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目接踵投产运营。截至2024年岁暮，公司对于辽宁优创一期项目标累计投入金额已达到27。83亿元，占总预算的80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也正在同步推进。我们认为，后续正在建项目标连续投放，无望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：做为国内农药龙头，公司正在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资本协同，我们预期公司中持久成长性持续。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润别离为13。55、16。43和20。95亿元，对应EPS别离为3。33、4。04和5。15元，当前股价对应P/E值别离为16、13和10倍。维持“强烈保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；产物价钱大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场所作加剧。扬农化工(600486) 业绩合适预期，原药、制剂量升价跌，盈利能力有所改善 公司发布2025年一季报，实现营收32。41亿元，同比+2。04%、环比+33。96%；归母净利润4。35亿元，同比+1。35%、环比+146。77%；扣非净利润4。30亿元，同比+0。83%、环比+144。46%，Q1原药、制剂量升价跌，公司营收、归母净利润实现同比增加，业绩合适预期。我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。10、16。00、18。23亿元，对应EPS为3。47、3。93、4。48元/股，当前股价对应PE为14。8、13。0、11。4倍。我们看好公司深化提质增效，跟着葫芦岛项目有序推进，中持久成长性确定，维持“买入”评级。 原药、制剂产销同比增加，价钱跌幅有所收窄，静待葫芦岛项目放量（1）分营业看，2025Q1，公司原药、制剂（不折百）产量2。95、1。30万吨，同比+19。4%、+13。0%；销量2。87、1。54万吨，同比+14。8%、+2。8%；营收18。06、8。71亿元，同比+4。8%、+1。1%；不含税均价为6。30、5。66万元/吨，同比-8。8%、-1。6%，原药、制剂量升价跌，营收同比增加。（2）盈利能力方面，2025Q1公司发卖毛利率、净利率别离为24。64%、13。43%，相较2024年报别离+1。53pcts、+1。90pcts。截至4月27日，中农立华原药价钱指数报73。11点，同比下跌6。1%，环比3月上涨0。29%；的上百个产物中，同比53%产物下跌；环比3月74%产物持平，12%产物上涨。此外，2024年辽宁优创一期第一阶段项目曾经建成，正正在连续进行调试出产，功夫菊酯等多个品种已拿出及格产物，2024年实现营收1。24亿元、净利润11。23万元。目前农药行业盈利仍承压，公司凭仗杰出运营和提质增效实现优创项目投产当期即盈利，2025Q1产销量、营收同比增加，盈利能力有所改善，彰显农化龙头韧性。我们认为，跟着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动鞭策部门产物需求恢复，政策指导行业集中度提拔，产能出清后农药中期价钱或有上升空间，公司做为研产销一体化、杰出运营的农化龙头无望充实受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期一阶段出产调试稳步向前，成长动力充脚。 风险提醒：项目进展不及预期、农药价钱下跌、平安环保风险、汇率波动等。扬农化工(600486) 事务 公司发布2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收104。35亿元，同比-9。09%；实现归母净利润12。02亿元，同比-23。19%。2025年1季度，公司实现收入32。41亿元，同比+2。04%，实现归母净利润4。35亿元，同比+1。35%。 简评 2024年度，公司发卖费用2。32亿元，同比+0。99%；办理费用4。68亿元，同比-9。60%，次要是排污费下降；财政费用-0。65亿元，同比-11。35%，次要是因为利钱收入同比添加；研发费3。58亿元，同比-14。32%，次要是研发领用的材料价钱下降，致研发费用成本下降。 分营业来看，2025年1季度，公司原药产量2。95万吨，销量2。87万吨，价钱6。30万元/吨，同比-8。83%；制剂产量1。30万吨，销量1。54万吨，价钱5。66万元/吨，同比-1。57%。2024年全年，公司原药产量9。69万吨，销量9。99万吨，价钱6。43万元/吨；制剂产量3。54万吨，销量3。64万吨，价钱4。25万元/吨。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前正在建工程16。09亿元，次要为葫芦岛产物，包罗：年产15650吨农药原药、7000吨农药两头体等，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。此中氟唑菌酰羟胺是先正达立异药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司2025-2027年归母净利润预测别离为12。54亿元、14。82亿元和16。03亿元，EPS别离为3。084、3。644和3。942元，当前市值对应PE别离为16。61X、14。06X和13。00X，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料猛烈波动风险，需求不脚影响销量和产物价钱，新项目投放不达预期。扬农化工(600486) 事务：扬农化工发布2024年年报，实现停业收入104。35亿元，同比削减9。09%；归属于上市公司股东的净利润12。02亿元，同比削减23。19%。按4。07亿股的总股本，实现每股收益2。98元，每股运营现金流5。30元。此中第四时度实现停业收入24。19亿元，同比增加9。76%；实现归属于上市公司股东的净利润1。76亿元，同比削减13。71%；折合单季度EPS0。43元。 营收规模同比下滑：销量同比添加，但受累于原药产物价钱同比下降。2024年，公司发卖收入104。35亿元，较上年削减10。43亿元（同比-9。09%）；从布局上看，原药、商业、制剂收入别离为64。18亿元、23。06亿元、15。45亿元，别离同比变更-9。65、+0。82、-1。31亿元，yoy-13。1%、+3。7%、-7。8%。原药及制剂营业收入规模同比下降较多，但商业收入略有增加。 从销量上看，2024年全年原药销量9。99万吨，同比添加0。34万吨，yoy+3。5%，制剂（不折百）营业销量为3。64万吨，同比添加0。06万吨，yoy+1。8%。分季度看，2024年Q1-Q4各季度原药销量别离2。50/2。50/2。61/2。38万吨，制剂销量别离为1。50/1。31/0。62/0。21万吨。 从发卖价钱上看，公司年报中提到“正在全年产物价钱丧失高达15亿元”，原药价钱产物的同比下跌是拖累公司营收下滑的次要缘由。公司2024年原药平均发卖价钱为6。43万元/吨，制剂平均发卖价钱为4。25万元/吨，别离较2023年下降16%和9。38%。 正在产物价钱下行的压力下毛利率略有下滑；费用节制优良，但减值添加对利润影响负面。2024年，公司分析毛利率23。1%，yoy-2。5pcts；此中，原药营业毛利率为27。7%（yoy-2。5pcts）、制剂营业毛利率29。8%（yoy+2。4pcts）、商业营业毛利率为7。3%（yoy-2。6pcts）。公司分析毛利率较2023年有所下滑但幅度不大；我们阐发，正在原药类产物价钱下行的压力下公司正在成本端持续推进降本增效。 2024年，公司加强费用管控，此中发卖费用同比根基持平；办理费用同比削减约0。5亿元；财政费用（利钱收入添加但汇兑收益削减）、投资净收益（到期的外汇远期结汇营业的结算丧失削减）、公允价值变更（未到期的外汇远期结汇营业的浮动损益添加）三项合计添加0。18亿元（对净利润影响反面）。而信用减值丧失较客岁变化为0。8亿元、资产减值丧失较客岁添加约0。35亿元，均对净利润影响负面。 盈利预测取估值：分析考虑公司产物价钱变化、项目进度，估计公司2025~2027年归母净利润别离为14。7、17。8、20亿元（2025、2026年前值为17。2、20。7亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提醒：农药景气下行、产物价钱下跌、原材料价钱大幅波动、新项目进度及盈利环境低于预期、天气非常风险及汇率风险扬农化工(600486) 事务 扬农化工发布年度业绩演讲：2024年全年实现停业总收入104。35亿元，同比下降9。09%；实现归母净利润12。02亿元，同比下滑23。19%。此中，2024Q4单季度实现停业收入24。19亿元，同比增加9。76%，环比上升4。41%，实现归母净利润1。76亿元，同比下滑13。71%，环比下滑32。91%。 投资要点 农药行业景气宇下行，公司于农药微利时代克难求进 2024年，农药行业处于低谷，产能过剩致价钱下行，进入微利时代。2024全年，公司原药销量同比增加3。50%，达9。99万吨，此中拟除虫菊酯原药产量达9。69万吨，同比增加6。67%，公司凭仗深化客户合做等策略，安定国内焦点供应商地位，规模取品种数量全国领先，但价钱下跌使原药发卖额同比下降13%。制剂营业销量增加1。77%至3。63万吨，发卖额下降8%。公司农药产物价钱低迷导致了业绩承压，但公司优良的成本节制取产量布局调整了公司的持久不变运营。正在原药方面，公司正在根据客户特点加强客户办理，深挖客户潜能和需求；正在商业营业方面，公司立异营业模式，加速推进全球登记结构，使得公司商业板块的发卖额同比添加4%；制剂方面，通过种衣剂发卖和新品市场结构，制剂营业正在发卖额下降环境下利润取上年持平。 期间费用动态及运营现金流遇冷 期间费用方面，2024年公司发卖/办理/财政/研发费用别离为2。22%/4。48%/-0。62%/3。43%，同比0。22/-0。03/-0。11/-0。21pct，各项费用根基连结平稳，发卖费用率小有上行，或由公司客户办理动做惹起。现金流方面，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为21。55亿元，较上年同比下滑9。99%。从因是发卖账期耽误、收入下滑，致发卖回款同比削减。 专利取非专利药研发驱动，赋能农药财产升级 从研发计谋看，扬农化工专利药取非专利药双轮驱动特色凸显。正在专利药研发上，公司凭仗“研制一代、开辟一代、储蓄一代”的思，菊酯产物环节手艺冲破，打破跨国垄断，填补20项手艺空白，坐拥50多个品种。后续，跟着沉点创制产物贸易化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加速切入高端市场，并借先发劣势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值从题，帮帮公司切入高端市场，扩大份额和品牌出名度。 盈利预测 扬农化工是国内领先的原药和制剂出产商，静待农药财产修复。预测公司2025-2027年收入别离为122、138、149亿元，当前股价对应PE别离为13。6、11。7、10。7倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 产物价钱继续回落风险；上逛原材料大幅跌价的风险；下逛需求受极端气候影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业合作加剧风险。扬农化工(600486) 事务：扬农化工2024年实现停业收入104。35亿元，同比下降9。09%；归母净利润12。02亿元，同比下降23。19%。公司拟每10股派现6。80元（含税）。 点评： 销量增加，但产物价钱下滑导致公司业绩承压。2024年公司实现停业收入104。35亿元，同比下降9。09%；归母净利润12。02亿元，同比下23。19%。此中，第四时度公司实现停业总收入24。19亿元，同比增加9。76%，环比增加4。04%；归母净利润1。76亿元，同比下降13。71%，环比下降32。63%。虽然公司次要产物的销量均取得增加，原药销量达到9。99万吨，同比增加3。50%，制剂销量达到3。64万吨，同比增加1。77%，但公司次要产物功夫菊酯、联苯菊酯报价别离降至10。7万元/吨、13。0万元/吨，均接近或达到汗青最低程度，草甘膦价钱亦处于近十年低位。受此影响，公司的原药产物分析均价同比下跌13。07%，导致营收降至64。18亿元；制剂营业营收降至15。45亿元，同比下降了7。78%。盈利能力也表现了类似的趋向，2024年公司的毛利率同比下降2。59个百分点至23。11%，净利率下滑2。12个百分点至11。53%。 产能扩张+手艺护城河为公司的合作力供给保障。葫芦岛项目一期一阶段规划丰年产15，650吨农药原药及两头体，涵盖氟唑菌酰羟胺、四氯虫酰胺等高附加值品种，目前已产出及格产物。二阶段设备安拆中，估计2025下半年构成增量。项目达产后估计将新增年收入超20亿元。另一方面，公司的研发投入持续取得收成，菊酯合成工艺专利群扩展至62项，硝磺草酮纯度冲破99。5%（行业平均98。2%）；取先正达结合研发管线储蓄个正在研品种，笼盖基因编纂做物配套农药。公司通过整合农研公司登记资本，新增28个海外制剂登记证（累计超200个）。 投资：扬农化工是国内领先的原药和制剂出产商，优创项目等正在建项目稳步推进，将给公司将来的持续较快成长供给支持，估计公司2025/2026/2027年EPS别离为3。38元、3。97元、4。4元，维持“买入”评级。 风险提醒：产物价钱下跌、需求下滑、项目推进不及预期等扬农化工(600486) 事务描述 3月25日，公司发布《2024年年度通知布告》，2024年实现停业总收入104。35亿元，同比-9。09%；归母净利润12。02亿元，同比-23。19%。此中，2024Q4实现停业总收入24。19亿元，同环比别离+9。76%/+4。41%；归母净利润为1。76亿元，同环比别离-13。71%/-32。91%。 事务点评 国内一证一品鞭策供给侧，制剂底部修复可期。2024年，公司实现收入104。35亿元，同比-9。09%，次要系公司农药行业原药价钱丧失达15亿元。农业农村部奉行一证一品”政策，要求统一登记证仅能标注一个商标，冲击借证、贴牌等行为，估计实施后将无效削减市场同质化产物数量，削减 无序低效合作。公司制剂次要针对国内市场，环绕焦点产物，强化品牌扶植和渠道办理，抓好制剂产物发卖。公司品牌制剂营业正在发卖额为15。45亿元，同比-7。78%的环境下实现利润取上年持平，实现制剂销量36355吨，同比增加1。77%，毛利率添加2。39个pct。 海外库存逐渐见底，商业营业持续发力。公司积极应对海外市场去库存、地缘冲突等多种挑和，把握制剂需求增加契机，通过加大焦点市场开辟，强化自营出口，立异营业模式，加速推进全球登记结构，2024年商业营业实现发卖额23。06亿元，同比增加3。65%。 行业出清向头部集中，原药逆势发力。农药前十强企业发卖额占比近40%，行业集中度提拔。公司24年实现原药销量99872。64吨，同比增加3。50%。公司葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量。 投资 估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。1/15。9/17。5亿元，对应公司3月28日收盘价53。66元，PE别离为15。5/13。7/12。4倍，维持 “买入-B”评级。 风险提醒 农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价钱大幅波动等风险。扬农化工(600486) 次要概念： 事务描述 扬农化工3月24日发布2024年年报：2024年公司实现营收104。3亿元，同比-9。1%；归母净利润12。0亿元，同比-23。2%；扣非净利润11。6亿元，同比-22。8%。此中24Q4单季度实现营收24。2亿元，同比+9。8%，环比+4。4%；归母净利润1。8亿元，同比-13。7%，环比-32。9%；扣非净利润1。8亿元，同比-13。1%，环比-29。3%。 量升价跌全年业绩承压，Q4产物价钱止跌企稳。 公司业绩承压为从营产物价钱下滑所致。按照公司运营数据，2024年公司原药累计销量10。0万吨，同比+3。5%，均价6。4万元/吨，同比-16。0%；制剂（不折百）销量3。6万吨，同比+1。8%，均价4。3万元/吨，同比-9。4%。24Q4单季度公司原药价钱6。7万元/吨，同比+0。7%，环比+16。9%，已呈现回升趋向。分产物看，按照百川盈孚原药数据，公司次要产物联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦2024年市场均价别离为13。4、6。2、10。8、9。7、16。3、2。5万元/吨，同比别离为-25。4%、-10。4%、-23。3%、-22。9%、-21。6%、-23。0%，均有较大降幅。此中Q4单季度均价别离为12。9、6。5、10。7、9。7、16。0、2。4万元/吨，同比别离为-16。4%、+1。8%、-13。2%、-11。0%、-7。4%、-12。5%，环比别离为-0。7%、持平、+1。9%、+0。1%、-2。0%、-1。7%，部门品类价钱有所修复。 农药行业供给过剩款式持续，市场由去库存转向去产能阶段。 按照国度统计局数据，2024年我国化学农药原药产量367。5万吨，同比+37。6%，跟着2022年来新一轮产能扩张逐渐投产，行业供给过剩。考虑到印度企业持续扩张、农产物价钱走低，2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业合作度将进一步提高。 发布2024年度利润分派方案，提振投资者决心。 公司拟向全体股东每股派发觉金盈利0。68元（含税），截至2024年12月31日，公司总股本4。07亿股，以此计较合计拟派发觉金盈利2。77亿元（含税），占归母净利润比例为23%。同时公司拟正在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8%。以上分红预案将外行业低景气布景下显著提振投资者决心。 葫芦岛项目快速推进，为公司将来增量业绩赋能。 公司攻坚克难，提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目扶植。期间公司发布通知布告对扶植从体、公司全资子公司辽宁优创以自有资金增资7亿元。目前项目已开品种均产出及格产物，项目建成达产后将帮力公司构成南北双平衡结构，为公司将来业绩持续赋能。 投资 估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。12、16。65、20。27亿元（原值2025-2026年别离为16。34、19。15亿元），对应PE别离为15、13、 11倍。维持“买入”评级。 风险提醒 （1）原材料及次要产物价钱波动惹起的各项风险；（2）平安出产风险； （3）风险； （4）项目投产进度不及预期；扬农化工(600486) 扬农化工发布2024年年报：公司2024年全年实现停业收入104。35亿元，YoY-9。09%，归母净利润12。02亿元，YoY-23。19%。 行业市场低迷，农药产物价钱同比下滑，导致公司业绩下降。分板块看，①原药：2024年公司原药产物价钱同比下滑16。01%，营收同比下滑13。07%至64。18亿元；②制剂：2024年公司制剂产物价钱同比下滑9。38%，产物营收同比下滑7。78%至15。45亿元。从利润端看，遭到公司农药产物价钱下降影响，公司分析毛利率同比下降2。49个百分点至23。11%，导致公司净利润下滑。 行业尚处周期底部，可是绿色化、国际化取集中度提拔也孕育着新机缘。起首，国度高度注沉粮食平安，持续推出农业利好政策以及有益于农药行业立异、绿色、高质量成长的法令律例。其次，虽然2024年全球粮食价钱处于周期底部，但粮食需求中持久需求明白，泛博成长中地域居平易近饮食布局仍有较大改善空间，支持了饲用农产物需求，巴西、美国等粮食从产国也正在持续扩大农产物种植面积，持久农药产物终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动鞭策部门产物需求恢复，政策指导行业集中度提拔，产能出清后中期价钱将有上升空间。数字化和智能化手艺的使用（例如精准施药）鞭策行业升级。终端抗性办理和土壤健康需求添加带动新产物发卖，病虫害抗药性加强促使企业加速新药研发，企业通过差同化产物冲破同质化窘境。 公司有序推进新项目产能扶植，后续无望逐渐贡献业绩增量。2024年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目接踵投产运营。截至2024年岁暮，公司对于辽宁优创一期项目标累计投入金额已达到27。83亿元，占总预算的80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也正在同步推进。我们认为，后续正在建项目标连续投放，无望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：做为国内农药龙头，公司正在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资本协同，我们预期公司中持久成长性持续。基于公司2024年年报，我们响应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润别离为13。55、16。43和20。95亿元，对应EPS别离为3。33、4。04和5。15元，当前股价对应P/E值别离为16、13和10倍。维持“强烈保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；产物价钱大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场所作加剧。扬农化工(600486) 业绩根基合适预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，有序推进葫芦岛项目公司发布2024年报，实现营收104。35亿元，同比-9。09%；归母净利润12。02亿元，同比-23。19%；扣非净利润11。63亿元，同比-22。81%。此中Q4实现营收24。19亿元，同比+9。76%、环比+4。41%；归母净利润1。76亿元，同比-13。71%、环比-32。91%；扣非净利润1。76亿元，同比-13。11%、环比-29。27%，业绩根基合适预期，公司拟每股派发觉金盈利0。68元（含税）。考虑农药行业合作加剧、盈利承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。10（-0。85）、16。00（-4。88）、18。23亿元，对应EPS为3。47、3。93、4。48元/股，当前股价对应PE为15。6、13。7、12。0倍。我们看好公司深化提质增效，跟着葫芦岛项目有序推进，中持久成长性确定，维持“买入”评级。 Q4原药、制剂价钱同环比改善，全年盈利能力仍承压，静待葫芦岛项目放量（1）分营业看，2024年，公司原药、制剂（不折百）销量9。99、3。64万吨，同比+3。5%、+1。8%；营收64。18、15。45亿元，同比-13。1%、-7。8%；不含税均价为6。43、4。25万元/吨，同比-16。0%、-9。4%；毛利率27。70%、29。77%，同比别离-2。45、+2。39pcts。2024Q4，公司原药、制剂（不折百）销量2。38、0。21万吨，同比+10。9%、-11。2%；营收15。98、1。58亿元，同比+11。7%、+8。2%；不含税均价为6。71、7。62万元/吨，同比+0。7%、+21。8%，环比+16。9%、+157。5%。截至3月23日，中农立华原药价钱指数报72。78点，同比下跌6。45%，环比2月上涨0。27%。的上百个产物中，同比56%产物下跌；环比2月61%产物持平，12%产物上涨，农药行业盈利仍承压，公司凭仗杰出运营和提质增效实现全年产销量同比增加。（2）盈利能力方面，2024年公司发卖毛利率、净利率别离为23。11%、11。53%，同比别离-2。49、-2。12pcts。我们认为，跟着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动鞭策部门产物需求恢复，政策指导行业集中度提拔，产能出清后农药中期价钱或有上升空间，公司做为研产销一体化、杰出运营的农化龙头无望充实受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期一阶段出产调试稳步向前，成长动力充脚。 风险提醒：项目进展不及预期、农药价钱下跌、平安环保风险、汇率波动等。扬农化工(600486) 焦点概念 全球农化去库拖累公司业绩，2024年归母净利润同比下降23。19%。公司2024年实现停业收入104。35亿元，同比下降9。09%；实现归属于上市公司股东的净利润12。02亿元，同比下降23。19%。2024年全年，公司的发卖毛利率23。11%，同比下降2。49pcts；发卖净利率11。53%，同比下降2。12pcts；期间费用率9。52%，同比提拔0。13pcts。跟着全球农化供需次序恢复，公司的营收和盈利程度逐步趋稳。分产物来看，2024年公司原药销量9。99万吨，同比增加3。50%，发卖均价6。43万元/吨，同比降低16。01%，发卖收入64。18亿元，同比下降13。07%，毛利率27。70%，同比下降2。46pcts。制剂销量3。64万吨，同比增加1。77%，发卖均价4。25万元/吨，同比降低9。38%，发卖收入15。45亿元，同比下降7。78%，毛利率29。77%，同比提拔2。38pcts。 全球农化去库周期渐进尾声，行业供需次序恢复一般。中国原药产量约占全球68%，农药产物以出口为从。据Trade Map，2024年中国农药（HS编码3808）出口数量达317。61万吨，同比增加28。82%，创汗青最大值。库存方面，截至2024岁尾，公司存货价值11。05亿元，同比下降30。50%，较2022岁暮下降47%。据中农立华，2025年3月23日，中农立华原药价钱指数报72。78点，同比客岁下跌6。45%，目前大都农药的价钱继续下行空间无限，少数小品种农药价钱起头企稳回升。总的来说，我们认为跟着全球农药供需次序恢复一般，公司凭仗丰硕的“研产销”经验，无望正在市场所作中持续连结手艺、成本、市占率等全方位的合作劣势。 辽宁优创一期项目工程进度已达80%。2023年公司计谋结构的辽宁优创一期项目开工扶植，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，此中氟唑菌酰羟胺是先正达立异药。据公司年报，辽宁优创一期项目工程进度已达80%，估计2025年上半年进入试出产阶段。优创项目标扶植延续了扬农一贯的高效率，展现出公司优良的决策定力和办理效力，跟着公司葫芦岛项目产能逐渐，对公司业绩的贡献将逐渐。 风险提醒：原材料价钱波动；下逛需求不及预期；正在建项目进展不及预期等。投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑近两年国内农药产能快速扩张，大都农药品种产能过剩，行业掉队产能出清仍需必然时间。因而，我们下调公司盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。55/16。14/17。57亿元（2025/2026年原值为20。09/21。87亿元），EPS为3。33/3。97/4。32元，对该当前股价PE为16。5/13。8/12。7X，维持“优于大市”评级。